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31/05/2024

Les taux ont progressé en zone euro en mai dans un environnement volatil, les investisseurs faisant face aux déclarations de banquiers centraux désireux de procéder à une première baisse de taux malgré la publication de statistiques économiques meilleures qu’attendues. L’incertitude demeure quant au rythme auquel la BCE assouplira sa politique monétaire après juin, une seconde baisse étant anticipée d’ici la fin de l’année. Le 10 ans allemand a clôturé le mois en hausse de 8 pb à 2,66% alors que le 10 ans américain a terminé en repli de 17 pb à 4,50%. Les derniers chiffres d’inflation et la révision à la baisse de la croissance du premier trimestre permet d’entrevoir une première baisse de taux en novembre ou décembre.
La tendance au resserrement sur le crédit européen s’est poursuivie en mai, portée par les titres les plus spéculatifs. Les primes de risque sont en recul de 2 pb sur l’Investment Grade, le milieu de la courbe (-3 pb sur le 3-5 ans) participant davantage à ce mouvement que les parties courtes et longues qui sont stables (0 pb sur le 1-3 ans et le 10+). Les financières (-6 pb), entrainées par les subordonnées bancaires et assurancielles (-16 pb et -14 pb), ont surperformé les Corporates (+1 pb). Le secteur du pétrole et du gaz affiche la meilleure performance (-2 pb) du segment alors que les matériaux de base (+4 pb) et la chimie (+2 pb) se sont écartés. L’indice IG s’inscrit toutefois en hausse de 0.22% sur le mois, tandis que la forte compression des primes de risque sur le High Yield atteint 18 pb, permettant au segment d’afficher une nette surperformance (+0.95%).
En mai, le fonds a performé en absolu et relativement à sa référence porté par ses diversifications (haut rendement et dettes subordonnées voir financières au sens large) et par le parcours de quelques dossiers spécifiques. Ainsi, on peut noter les contributions positives (+0.13%) de la poursuite du redressement de Deutsche Pfandbriefbank et de Eutelsat (performances respectives de 39% et 8% environ en mai). Parallèlement, en fin de mois, nous avons légèrement remonté la sensibilité du portefeuille et accru le poids des financières senior. Au total, la sensibilité remonte vers 3.9 (près de 88% de la sensibilité de la référence). Le fonds reste également davantage diversifié en termes de risque crédit et de séniorité ; 14% de dettes subordonnées ou hybrides et 8% de dettes à haut rendement ou non notées pour une exposition crédit toujours prudente proche de 100% (DTS relative). Le rendement à maturité se maintient à 4.2% à fin mai pour une notation moyenne de BBB+.